シリル・ジュベール著：21/01/2026
✒️要約：
- 中国は世界の銀精錬の65〜70%を担い、低コストと先進技術で市場を支配しており、現在も銀市場の絶対的なマスターとなっている。
過去に米国（Fed経由）が中国から借り入れた大量の銀を返還せずデフォルトした結果、J.P. Morganが中国関連のショートポジションを引き継ぎ、2011年の銀価格急騰を招いたが、現在はJPMが中国のために巨額の物理銀（750 Moz超）を保管しているとされる。
北京の最近の指令により、中国は銀市場の完全支配と大幅な再評価（価格の複数倍上昇）を狙っており、輸出制限やCOMEX在庫逼迫により、2026年現在、銀市場は深刻な供給危機とショートスクイーズの状態にある。
【本文】
私は15年以上にわたり、銀市場を毎日研究してきました。以下の文章は、確立された事実と、現在ますます信憑性が高まっている仮説を組み合わせたものです。
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1972年のニクソン・毛沢東会談後、中国は経済を再開し、近代化を始めました。主要な変革の一つとして、世界最先端の技術を備えた超近代的な鉱石港湾と精錬所を建設しました。極めて低い労働コストと最先端設備の組み合わせにより、中国は世界の鉱山から採れた鉱石を金属に加工する際、非常に短期間で他を圧倒する低価格を提供できるようになりました。1990年代後半には、中国の精錬所が世界の銀生産の約80%を担っていました。現在でも、65〜70%程度を占めていると推定されています。
1950年時点で、米国財務省は約20億オンス（Moz）の銀を保有していました。数十年にわたり、この在庫の多くが市場に放出され、何世紀にもわたり世界の通貨基準だった銀の価格を抑え込もうとしました。その結果、2002年には財務省の銀在庫はわずか2億オンスまで減少し、2年後の2004年には完全に消滅しました。
こうした状況下で、当時ニューヨーク連邦準備銀行総裁だったティモシー・ガイトナーの主導により、米国は中国から公式に3億オンス（あるいはそれ以上、正確な数量は不明）の銀を借り入れました。担保として米国債が用いられ、連邦準備制度との契約では、4年経過後いつでも中国が返還を要求できるとされていました。
以下のチャートが示すように、この借り入れた銀はCOMEXの在庫を補充するために使用されました。
J.P.モルガンはどのように銀市場に参入したのか？
ヘッジファンドのLTCMは、金を大量にショートしており、極めて高いレバレッジをかけていました。1998年にロシアが債務不履行に陥ると、金価格が急騰し、ファンドは崩壊しました。システム危機を防ぐため、ニューヨーク連邦準備銀行は主要な欧米銀行にLTCMの損失を肩代わりするよう要請しました。全ての銀行が同意したものの、当時ウォール街で5番目に大きい銀行だったベアー・スターンズだけが拒否しました。この拒否は忘れられませんでした。
ベアー・スターンズは、中国が国際市場に物理的な銀を大量に放出する際の主要パートナーであり、それゆえ非常に大きなショートポジションを抱えていました。2007〜2008年、サブプライム危機の最前線にいたベアー・スターンズは、MBS（住宅ローン担保証券）に大量にさらされていました。ニューヨーク連邦準備銀行はベアー・スターンズの破綻を許し、その資産はJ.P.モルガンに売却されました。
ベアー・スターンズが金で「ロング」だったため、JPMは自らのショートをカバーできました。しかし同時に、ベアー・スターンズの銀のショートポジションも引き継ぎました。これは実際には、中国の銀輸出に対するヘッジに過ぎませんでした。
米国のデフォルト
2009年6月、中国が米国に貸与した3億オンス（あるいはそれ以上）の銀の返還を正式に要求した際、当時ニューヨーク連邦準備銀行総裁であり中国の直接の窓口だったティモシー・ガイトナーは、金属の返還は不可能だと回答しました。そしてこう付け加えました：「しかし、米国債を担保として持っているのだから、それを保持していなさい。」
問題は、元の契約が明確に物理的な銀での返済を要求していた点です——紙の債券ではありません。
中国は金融コングロマリットCITICを通じて、JPMに通常の手順に従ってCOMEX先物で3億オンスの銀を売却するよう依頼しました。一方、北京はアジアのヘッジファンドを通じてロンドンで同じ量の銀を静かに買い戻し、ニューヨークでの大量売却によって引き起こされた低価格を利用しました。
ロンドンでは、購入後48時間以内に引き渡しを要求できます。ロンドンの倉庫に到着する金属の入荷情報を把握していた中国は、到着するバーごとに協調的な強奪（raid）を行い、物理的に回収していきました。
COMEX当局がJPMに先物売却分の金属引き渡しを求めた際、銀行はCITICに約束した銀の引き渡しを手配するよう求めました。ここでCITICは、3億オンスがすでにニューヨーク連邦準備銀行に引き渡されていたことを証明する書類を提示しました。したがって、契約上、JPMは連邦準備銀行から銀を回収する責任があるということです。
同時に、2009年8月31日、中国は自国企業がすべての西側商品関連デリバティブのデフォルトを許可すると発表しました。これは衝撃的な出来事であり、JPMにとって壊滅的な打撃でした。
極めて激しいショートスクイーズに巻き込まれたJPMは、銀価格を2009年の8.50ドルから2011年4月の49.50ドルまで急騰させました。デリバティブの隠れたレバレッジにより、この価格爆発は銀行をリーマン級のシステム崩壊に追い込む可能性さえありました。
これらの事実は確立されたものです。
残る中心的な疑問は：JPMのCEOはどうやって破産を回避したのか？
2021年にHSBCを救ったような中国との秘密協定があったのでしょうか？（こちらを参照：https://goldbroker.com/news/gold-silver-reset-concerted-revaluation-strategic-minerals-3607）
さらに事実と仮説
2011年2月1日、中国人民銀行の影響力ある幹部である夏斌（Xia Bin）は、「中国は金と銀の準備を増やす必要がある」と述べ、さらには「下落時に買う」べきだと具体的に指摘しました。（https://www.chinadaily.com.cn/business/2011-02/01/content_11953985.htm）
その2ヶ月後の2011年4月、COMEXは突然取引ルールを変更し、銀の証拠金要件を大幅に引き上げました。この決定により、JPMは少なくとも表面的には危機的な状況から脱出できました。多くの観察者が覚えているのはこの点だけで、残念ながら中国に対する債務の話は都合よく忘れられています。
JPMは依然としてCOMEXに数億オンスの銀を引き渡す必要があったのに、その話は二度と表に出ませんでした。
検証可能な事実：
- 2011年12月、ICBCがLBMAに加盟した最初の中国銀行となった。
- 2013年、JPMは1 Chase Manhattan Plazaを中国コングロマリットのFosunに売却。このビルの地下には世界最大級の金庫があり、ニューヨーク連邦準備銀行の金保管庫と通りを挟んで隣接している。
- 2016年初頭、ICBCがドイツ銀行の金庫業務を引き継いだ。
- 2016年5月、Barclaysの金庫も買収。
- その後ICBCは、JPM、HSBC、Scotia、Barclays、UBSとともにロンドン・デイリー・フィキシングへの参加を申請。
一方で：
2011年5月以降、JPMは公式に大量の物理銀を蓄積し始めました。
驚くべきことに、2025年にはJPMが750 Moz（7億5000万オンス）の巨大な物理銀在庫を持っているとされています。
私は、JPMがこの物理銀を顧客のために保管していると考えており、その顧客は間接的に中国財務省そのものであると信じています。
当時JPMのグローバル商品取引責任者だったブライス・マスターズは、2012年4月のCNBCで次のように述べています：
「JPモルガン・チェースは商品投機のビジネスを行っていません。それは当行のビジネスモデルではありません。間違ったことなのでやりません。ブログ圏で蔓延している誤解は、JPMが顧客のために行っていることから来ています。
例えば、銀など大量の商品を顧客のために保管しています。当行はニューヨーク市、シンガポール、ロンドンに金庫を運営しています。顧客が当行の施設に金属を保管している場合、しばしばそれをフォワードベースでヘッジし、JPMを通じて行います。当行はそのヘッジを商品市場で行います。
先物市場での当行の活動やヘッジだけを見ると、当行が大きな方向性ポジションを取っているように見えるかもしれませんが、実際はそうではありません。当行は相殺ポジションを持っており、価格が上がるか下がるかには何の利害関係もありません。」
JPMが保管する銀の一部は、特にiShares Silver Trust（SLV ETF）向けにリースされています。この仕組みにより、在庫が収益を生み、貯蔵・保険コストを相殺しています。
私はすでにこの記事（https://goldbroker.com/news/gold-silver-reset-concerted-revaluation-strategic-minerals-3607）で、2020〜2021年に中国がHSBCに圧力をかけ、銀価格を押し下げるよう強要した経緯を説明しました。HSBCが売却を止めると、価格は急騰しました。
これらの操作により、ICBCをはじめとする中国の主要8行が近年、LBMAで極めて安い価格で大量の銀を取得できました——市場が供給不足だったにもかかわらずです。
私は、中国の銀行が購入した銀の大部分が、今もロンドン周辺のLBMA認可金庫に保管されていると信じています。これにより豊富にあるという錯覚が生まれていますが、この銀は…売却されるものではありません。
証拠は明らかです：10月、報告された在庫が844 Moz（26,375トン）あったにもかかわらず、LBMAは10月8日にインド向けにさえ1,000トンも引き渡せませんでした。これにより市場全体が凍りつきました！
したがって、LBMAが報告する銀の大部分——SLVに帰属するとされるもの、JPMに関連するとされるもの、ICBCが運営する各種金庫に保管されているもの——が実際に中国の所有である可能性は極めて高いです。
今日、中国は銀市場の絶対的な支配者であるように見えます。
北京が最近発表した指令——この記事（https://goldbroker.com/news/silver-perfectly-organized-short-squeeze-3640）で詳述されている——は、この市場の完全な支配権を取り戻し、金属を当初の価格の何倍もの水準に再評価するという明確な意図を示しています。
ここ数日、JPM、HSBC、Scotia、BNPパリバなど主要銀行がCOMEX銀市場から撤退したようで、プラットフォームは混乱状態にあります。60 Mozの引き渡しが迫っている一方、実際に利用可能な在庫は19 Mozを超えません。1月初旬に中国から出荷予定だった23 Mozも中国港でブロックされたままです。さらに悪いことに、12月31日に上海で行われたCFTC、JPM、SGEの緊急会合で、北京はCOMEXを安定させるための50 Mozの融資要請を拒否しました。
「一度騙されたら相手が悪い。二度騙されたら自分が悪い」というアメリカのことわざがあります。
12月25日に行われた仮想緊急会合（LBMA議長、CME責任者、CFTC代表、複数の主要銀行、米国財務省の使節が参加）では、すでに「小さな銀市場がシステム的な通貨危機の引き金になる」という重大な懸念が米国財務省から表明されていました。
それ以来、状況はさらに悪化しているように見えます。
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